404 Cтраница не найдена
Мы используем файлы cookies для улучшения работы сайта МГТУ и большего удобства его использования. Более подробную информацию об использовании файлов cookies можно найти здесь. Продолжая пользоваться сайтом, вы подтверждаете, что были проинформированы об использовании файлов cookies сайтом ФГБОУ ВО «МГТУ» и согласны с нашими правилами обработки персональных данных.
Размер:
AAAИзображения Вкл. Выкл.
Обычная версия сайтаК сожалению запрашиваемая страница не найдена.
Но вы можете воспользоваться поиском или картой сайта ниже
|
|
Педагогический (научно-педагогический) составРеальные и финансовые инвестиции в РФ – типы и особенности
Любые инвестиции являются не только важной составляющей в деятельности конкретного или отдельно взятого предприятия, но и в целом играют важную роль на макроуровне.
А, по сути, реальные и финансовые инвестиции в РФ – это главные «движущие силы» развития российских предприятий и экономики страны в целом.
Содержание статьи
- Общее понятие
- Взаимосвязь
- Более детально о каждом виде
- Первый вид – реальные вложения
- Второй вид – финансовые капиталовложения
- Управление и оценка
- Получите книгу БЕСПЛАТНО!
Общее понятие
Что же такое финансовые и реальные инвестиции?
Реальные – это вложение капитала в активы материального и нематериального характера. При этом объекты инвестирования тесно связаны с производственной и операционной деятельностью предприятий.
Для более четкого понимания выделим, что может быть отнесено к материальным и нематериальным объектам:
- формирование основного капитала;
- исследовательские и научные работы;
- повышение квалификации кадров;
- инновационная деятельность;
- создание новых образцов продукции.
Финансовые – это вложения в различные финансовые инструменты.
К таким активам относятся:
- ценные бумаги;
- банковские депозиты;
- иностранная валюта.
Взаимосвязь
На этот вопрос нельзя ответить, только дав четкую формулировку каждому понятию в отдельности. Эти виды тесно переплетаются между собой в ходе практической инвестиционной деятельности. В связи с этим целесообразно рассмотрение с точки зрения именно вопроса их взаимосвязи.
Первоначально любой вид инвестиций имеет форму денежных средств. Имея определенную сумму капитала, инвестор, вкладывая его в расширение или модернизацию производства, фактически превращает денежные средства в форму реальных инвестиций. Но это не всегда так просто в связи с тем, что не каждый владелец капитала имеет возможность и так называемый свободный доступ к реальному производству.
Особенно это касается инвесторов – физических лиц. По указанной причине они зачастую выбирают более доступный способ – вложение капитала в такие финансовые инструменты, как акции, облигации, депозиты и прочее.
Кратко, как это происходит на практике. Физическое лицо размещает денежные средства на депозитном счете в банке т. е. фактически осуществляет финансовые инвестиции, получает прибыль в виде процентов.
Банк, в свою очередь, предоставляет эти средства в кредит предприятиям и организациям, который нуждаются в инвестиционных средствах. В этом случае банк-кредитор фактически превращает финансовые инвестиции в форму реальных.
За так называемую посредническую деятельность он получает доход в виде процентов, которые выплачивает ему предприятие-заемщик. Этот практический пример четко отражает, что финансовые инвестиции и реальные тесно взаимосвязаны.
Совет! Каждый частный инвестор должен понимать, что, инвестируя в финансовые объекты (ценные бумаги предприятий), он тем самым фактически превращает свои личные сбережения в реальные инвестиции, которые, в свою очередь, – основа развития любого предприятия страны.
Более детально о каждом виде
Рассматриваемые виды инвестиций имеют свои особенности.
Знать их важно при решении довольно серьезного и актуального в настоящий момент в РФ вопроса: «Какую долю должны составлять реальные инвестиции и финансовые инвестиции для достижения максимально эффективного уровня развития экономики страны?». А характеристика реальных и финансовых инвестиций позволит подчеркнуть эти особенности.
Первый вид – реальные вложения
Как уже упоминалось ранее, объектами этого вида могут быть как вещественные, так и потенциальные (нематериальные) активы. Более детальная классификация предусматривает разделение реальных на следующие подвиды инвестиций, которые представлены на фото ниже.
Финансовое обеспечение реальных инвестиций
Роль каждого вида различна:
- базовые – расширение действующего производства, без смены сферы и направления деятельности;
- текущие – отвечают за процесс воспроизводства. Как пример, замена основных средств или проведение капремонта;
- стратегические – расширение производства или создание нового в иной сфере деятельности/регионе присутствия;
- инновационная – направлена на модернизацию и переоснащение производства.
Все вышеперечисленные подвиды отличаются друг от друга различным уровнем риска, и это обусловлено прежде всего тем, что сложно сделать точные прогнозные данные на перспективу. Для понимания: базовые инвестиции менее рискованные в сравнении с инновационными или стратегическими.
Объяснение довольно простое: трудно оценить все факторы риска при освоении нового производства или открытии нового инновационного предприятия по причине отсутствия реальных практических данных. А наименее рискованными можно считать текущие.
Совет! При организации процесса финансового управления реальными инвестициями или проведении анализа проекта следует учитывать тип реальных инвестиций, а также помнить следующих принцип их взаимосвязи с уровнем риска: повышение эффективности действующего предприятия – минимальный риск, новое производство – максимальный.
Второй вид – финансовые капиталовложения
Этот вид инвестиций на практике может иметь два типа:
- спекулятивные;
- долгосрочные.
Спекулятивный характер просматривается в случае покупки ценных бумаг с целью их дальнейшей перепродажи при росте их стоимости на рынке. Долгосрочные же, напротив, ориентированы на получение прибыли в долгосрочной перспективе и главная их цель – принятие участия в управлении предприятием.
Указанная цель достижима, так как такое право предоставляется инвестору в случае владения пакетом акций.
Управление и оценка
Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций заключаются прежде всего в определении уровня риска, ликвидности и доходности. Именно эти показатели учитываются и считаются ключевыми для любого инвестора. Любые финансовые и реальные инвестиционные проекты подразумевают проведение предварительной оценки всех указанных показателей перед началом их практической реализации.
Инвестиции реальные и финансовые: какие же более выгодные и менее рискованные? Реальные инвестиции, несмотря на свой долгосрочный характер, отличаются более высоким уровнем стабильности и нормы прибыли.
Финансовые – низкий уровень риска невозврата, возможность прогнозирования сроков получения прибыли.
Но, несмотря на это, следует отметить, что характеристика финансовых и реальных инвестиций, с точки зрения выгоды для инвестора, имеет и менее привлекательные стороны:
- реальные инвестиции имеют высокий риск и требуют довольно существенной суммы первоначального капитала;
- финансовые — менее доходные.
Подводя итог, можно с уверенностью сказать, что грамотное управление реальными и финансовыми инвестициями предприятия, – это залог эффективного развития не только конкретного предприятия, но и экономики страны в целом.
Что такое теория реальных опционов? Определение и значение
Теория реальных опционов — это современная теория о том, как принимать решения относительно инвестиций, когда будущее неопределенно. Теория реальных опционов проводит параллели между оценкой доступных финансовых опционов и реальной экономикой. Теория стала популярной темой в большинстве бизнес-школ по всему миру, а также в залах заседаний, особенно в нефтяных компаниях.
В мире бизнеса «реальный опцион» — это выбор, доступный компании в отношении инвестиционной возможности. Термин «реальный» означает, что он относится к материальный актив , а не финансовый инструмент .
Примеры реальных опционов включают решение о строительстве нового завода, замене оборудования и технологий на производственной линии, принятии решения о покупке потенциально прибыльных нефтяных месторождений и времени начала бурения или откачки и т. д. Они не включают производные финансовые инструменты таких как акции или облигации.
Теория реальных опционов основана на логических финансовых опционах в капиталовложениях в том смысле, что они создают определенный уровень ценной гибкости. Если у вас есть финансовые возможности, у вас есть свобода делать лучший выбор и принимать решения, например, где и когда делать конкретные капитальные вложения.
Инвестиционные решения, которые мы имеем в отношении материальных активов, аналогичны тем, которые существуют в отношении финансовых инструментов.
Теоретически материальные активы (реальные активы) могут быть оценены в соответствии с той же методологией.
В глоссарии терминов журнала Economist есть следующий комментарий относительно теории реальных опционов: , вперед, продолжать.»
«Теория реальных опционов предполагает, что фирмы также имеют некоторый выбор, когда инвестировать. Другими словами, проект подобен варианту: есть возможность, но не обязательство его реализовать».
Теория реальных опционов – новая теорияТеория реальных опционов представляет собой основную новую основу теории принятия инвестиционных решений. Он изменяет теорию NPV (чистой приведенной стоимости) инвестиционных решений. Теория NPV гласит, что будущие денежные потоки инвестиционного проекта оцениваются, и если есть сомнения относительно этих денежных потоков, определяется ожидаемая стоимость.
Ожидаемые денежные потоки дисконтируются по капитальным затратам компании, и результаты суммируются.
Если NPV равна нулю, для компании не имеет значения, одобрен проект или отклонен. Если он больше нуля, теория NPV говорит нам, что нужно продолжать проект.
Согласно Real Options in Petroleum: «В большинстве реальных инвестиционных возможностей есть управленческая гибкость (реальные опционы), встроенная в проекты. Чем выше степень управленческой свободы, тем выше ценность инвестиционной возможности. Для большинства капитальных вложений в нефтяную промышленность сроки являются основным параметром, который следует учитывать. Во многих случаях для крупных необратимых затрат, таких как инвестиции в морские нефтяные месторождения, можно рассматривать только вариант выбора времени».
В статье на веб-сайте Университета Сан-Хосе — Теория реальных опционов — Тайер Уоткинс объясняет, что чистая приведенная стоимость, однако, не предусматривает возможных модификаций проекта после его реализации — идея реальных опционов заполняет этот пробел в чистой приведенной стоимости.
дефицит.
Не предусмотрев гибкость проекта, NPV, следовательно, не в полной мере оценивает его потенциальные преимущества.
На аукционах по контрактам на разведку нефти самые большие ставки обычно превышают расчет чистой приведенной стоимости. Это связано с тем, что победивший участник тендера знал, что, как только будет завершено какое-либо начальное бурение, компания может — на основе новой информации, полученной в результате этих первоначальных раскопок, — остановить разведку или расширить ее.
Теория реальных опционов — у вас есть выборПодход к реальным опционам предполагает, что у компаний есть некоторый выбор относительно того, когда инвестировать — предлагаемый ими проект подобен опциону; есть возможность, которая не является обязательством, одобрить его и продолжить.
Как и в случае с финансовыми опционами, ключевой вопрос заключается в том, когда использовать этот опцион: уж точно не тогда, когда у компании нет средств (затраты на инвестирование превышают прибыль).
Инвесторы в финансовые опционы не обязательно должны инвестировать, как только у них появляются деньги, когда выгода от выбора превышает затраты – лучшим вариантом может быть подождать, пока у него не будет много денег, когда выгоды значительно больше чем стоимость.
Точно так же фирмам не всегда следует инвестировать, как только их проект имеет NPV, равную или немного превышающую ноль — лучше подождать.
Другими словами:
Когда затраты на инвестирование превышают прибыль
Не делайте этого, согласно теории чистой приведенной стоимости или теории реальных опционов
Когда стоимость инвестирования равна прибыли 9000 6
Делать это или не делать это было бы разумным выбором, согласно теории NPV 9.0003
Когда стоимость инвестирования немного меньше, чем выгода
Сделайте это, говорит концепция NPV. Теория реальных опционов говорит, что вы можете сделать это сейчас, но вы также можете подождать, пока обстоятельства не станут еще более благоприятными.
Когда затраты на инвестирование намного меньше, чем выгода
Теория реальных опционов позволяет вам подождать, пока вы здесь, прежде чем принимать решение об одобрении проекта
Большинство компаний заложили в них инвестиционные возможности с рядом вариантов управления.
Например, представьте себе нефтяную компанию, руководство которой считает, что она открыла новое месторождение нефти.
Однако никто точно не знает, сколько там нефти, как и не знает, какой будет цена на нефть, когда они начнут эту нефть качать.
У них есть два решения:
– Купить аренду и начать бурение?
– Если Обнаружена Нефть , должны ли они начать откачку?
Мы знаем, что цены на нефть могут значительно колебаться. Таким образом, было бы разумнее подождать, пока цены на нефть не станут значительно выше, чем уравнение чистой приведенной стоимости, немного превышающее или равное нулю, прежде чем давать добро.
Глоссарий терминов The Economist показывает, что в приведенном выше примере выбор нефтяной компании аналогичен выбору инвестора, рассматривающего финансовые инструменты:
«В случае с нефтяной компанией, например, стоимость ЗЕМЛИ соответствует авансовому платежу по опциону колл (право на покупку), а дополнительные инвестиции, необходимые для начала добычи, — цене исполнения (деньги, которые должен быть оплачен, если опцион исполнен)».
«Как и в случае с финансовыми опционами, чем дольше действует опцион до истечения срока его действия и чем более волатильна цена базового актива (в данном случае нефти), тем больше стоит опцион».
Это логика теории реальных опционов. На практике, однако, оценить реальные опционы чрезвычайно сложно, как и оценить финансовые опционы.
Видео – Что такое реальные опционы? – Определение и значение
В этом видео IFT объясняется, что такое реальные опционы. Он начинается со сравнения их с финансовыми вариантами.
Реальная сила реальных опционов
O За 30 лет работы одна нефтяная компания Северного моря накопила портфель лицензионных участков — пятилетних прав на разведку и добычу нефти и газа. В тех случаях, когда анализ чистой приведенной стоимости (NPV) предполагал, что экономические показатели были положительными, компания бурила и разрабатывала блоки. Там, где блоки оказывались нерентабельными — как и большинство из них, обычно из-за того, что затраты на разработку были слишком высоки по сравнению с ожидаемыми доходами, — разработка была отложена. Оставшись с ненужными блоками, которые потребляли деньги (хотя и очень мало) и имели ограниченную инвестиционную привлекательность, компания решила продать их другим компаниям, которые купили бы их по дешевке из соображений географии или стратегического соответствия.
В какой-то момент программы изъятия инвестиций менеджерам компании было предложено вместо того, чтобы подсчитывать, сколько будут стоить блоки, если бы компания приступила к их разработке немедленно, она должна оценить свою возможность как вариант разработки, если в какой-то момент в В будущем извлекаемые запасы могут быть увеличены за счет использования новых технологий бурения и добычи. Другими словами, менеджеры должны применять понятие опционов, как оно понимается на финансовых рынках, к их собственной деловой ситуации.
Простая финансовая модель показала менеджерам компании, как оценивать блоки по стоимости опциона в течение пяти лет, включая неопределенность в отношении размера резерва и цен на нефть и оставляя место для гибкого реагирования на результат. Менеджеры переоценили портфель компании и вместо того, чтобы продавать блоки за условную сумму, решили оставить те, у которых высокая стоимость опциона, а остальные продать или обменять по пересмотренной стоимости.
Этот кейс основан на модели, разработанной Фишером Блэком и Майроном Скоулзом для финансовых опционов и модифицированной Робертом Мертоном, 1 1. Майрон Скоулз и Роберт Мертон были удостоены Нобелевской премии по экономике 1997 года за свою модель оценки финансовых опционов. Фишер Блэк, умерший в 1995 году, упоминается в наградной грамоте. и особенно о наблюдении Стюарта Майерса из Массачусетского технологического института о том, что метод Блэка-Шоулза можно использовать для оценки инвестиционных возможностей на реальных рынках — рынках товаров и услуг. 2 2. «Оценка опционов и корпоративных обязательств», Журнал политической экономии , 1973, том 81, номер 3, стр. 637–54. Ценность сохранения своих возможностей наиболее очевидна в инвестиционно-емких отраслях, таких как нефтедобыча, в которых процессы лицензирования, разведки, оценки и разработки естественным образом распадаются на этапы, каждый из которых выполняется или прекращается в зависимости от результатов предыдущего этапа.
Действительно, наша работа в энергетическом секторе показывает, что ряд отличных исполнителей инстинктивно или интуитивно рассматривают свои инвестиционные возможности как реальные варианты, позиционируя себя для использования возможных будущих денежных потоков, не принимая окончательного решения об инвестировании до тех пор, пока потенциал не будет подтвержден. Но компании в любой отрасли должны выделять ресурсы на конкурирующие возможности; будь то в существующем бизнесе или в новых предприятиях, они должны решить, инвестировать ли сейчас, предпринять предварительные шаги, оставляя за собой право инвестировать в будущем, или ничего не делать. Поскольку каждый из этих вариантов создает набор выгод, связанных с последующими вариантами выбора, все управленческие решения можно рассматривать с точки зрения вариантов. Так почему же реальные варианты — несмотря на их очевидную значимость для бизнес-решений и тот факт, что они привлекают растущую поддержку в академических кругах — не были признаны или применены другими компаниями, особенно в отраслях, характеризующихся высоким уровнем исследований и разработок, производства и инвестиции в маркетинг?
Причина может заключаться в том, что теория опционов печально известна своей загадочностью.
Безусловно, многие дискуссии, выходящие за рамки концептуального уровня, увязают в математике оценки Блэка-Шоулза. Однако мы считаем, что подобно тому, как многие инвестиции осуществляются менеджерами, которые имеют лишь поверхностное знакомство с моделью ценообразования капитальных активов или тонкостями оценки стоимости капитала и конечной стоимости для расчета чистой приведенной стоимости, так и фундаментальное понимание реальных Теория опционов может успешно использоваться менеджерами, которые имеют лишь базовое представление о моделях ценообразования опционов.
Мышление с точки зрения реальных опционов
Есть еще одна веская причина, по которой менеджеры должны понимать, что стоит за реальными опционами. Хотя модели ценообразования опционов действительно являются превосходным инструментом оценки — обычное использование теории — мы считаем, что реальные опционы также могут обеспечить систематическую основу, служащую стратегическим инструментом, и что реальная сила реальных опционов заключается в этом стратегическом приложении.
В этой статье делается попытка предоставить такую основу.
Шесть рычагов финансовых и реальных опционов
Цена финансового опциона обычно оценивается с помощью формулы Блэка-Шоулза 3 3. Исходная формула вычисляет теоретическую стоимость опциона — текущую стоимость ожидаемой выплаты опциона — при условии отсутствия выплат дивидендов, налогов. или транзакционные издержки. В модификации Роберта Мертона формула включает дивиденды (d): она снижает стоимость акции для держателя опциона на текущую стоимость упущенных дивидендов и снижает стоимость владения акцией на поток дивидендов, который был бы получен. : 9где
д 1 = { ln(S/X) + (r-δ+σ 2 /2)t}/σ*√t,
d 2 = d1-σ*√t,
и где S = цена акции, X = цена исполнения, δ = дивиденды, r = безрисковая процентная ставка, σ = неопределенность, t = время до экспирации и N(d) = кумулятивная функция нормального распределения.
4 4.N(d1) = доля акций, необходимая для воспроизведения опциона колл, а N(d2) = вероятность того, что опцион колл будет исполнен по истечении срока действия.
Реальные рыночные эквиваленты этих факторов следующие:
Цена акции (S) : текущая стоимость денежных потоков, ожидаемых от инвестиционной возможности, на которую приобретается опцион.
Цена исполнения (X) : текущая стоимость всех постоянных затрат, ожидаемых в течение срока действия инвестиционной возможности.
Неопределенность (s) : непредсказуемость будущих денежных потоков, связанных с активом; точнее, стандартное отклонение темпа роста стоимости связанных с ним будущих денежных поступлений.
Срок действия (t) : период, в течение которого действительна инвестиционная возможность. Это будет зависеть от технологии (жизненный цикл продукта), конкурентного преимущества (интенсивность конкуренции) и контрактов (патенты, аренда, лицензии).
Дивиденды (d) : стоимость, которая уменьшается в течение срока действия опциона. Это могут быть затраты, понесенные для сохранения варианта (за счет предотвращения конкуренции или сохранения возможности), или денежные потоки, потерянные для конкурентов, которые инвестируют в возможность, лишая более поздних участников денежных потоков.
Безрисковая процентная ставка (r) : доход безрисковой ценной бумаги с тем же сроком погашения, что и продолжительность опциона.
Рост цены акций, неопределенность, время до экспирации и безрисковая процентная ставка повышают стоимость опциона. Увеличение цены исполнения и дивиденды уменьшают ее (рис. 1).
Почему важны реальные опционы
Поскольку традиционные инструменты оценки, такие как NPV, игнорируют значение гибкости, реальные опционы играют важную роль в стратегическом и финансовом анализе. Рассмотрим пример другой нефтяной компании, у которой есть возможность приобрести пятилетнюю лицензию на блок.
Ожидается, что при разработке блока будет добыто 50 миллионов баррелей нефти. Текущая цена барреля нефти этого месторождения составляет, скажем, 10 долларов, а текущая стоимость стоимости разработки — 600 миллионов долларов. Таким образом, чистая приведенная стоимость возможности равна просто:
500 миллионов долларов — 600 миллионов долларов = -100 миллионов долларов.
Столкнувшись с такой оценкой, компания, очевидно, упустила бы эту возможность.
Но что в том же случае сделает оценка опциона? Такая оценка признает важность неопределенности. Есть два основных источника неопределенности, влияющих на стоимость блока: количество и цена нефти. Компания может сделать разумную оценку количества нефти, проанализировав исторические данные разведки в геологически схожих областях. Точно так же легко доступны исторические данные об изменчивости цен на нефть. Предположим в качестве аргумента, что эти два источника неопределенности в совокупности приводят к 30-процентному стандартному отклонению (σ) вокруг темпов роста стоимости операционных денежных потоков.
Владение опционом также обязывает компанию нести ежегодные фиксированные затраты на поддержание резерва в рабочем состоянии, скажем, 15 миллионов долларов. Это представляет собой дивидендную выплату в размере 3 процентов (то есть 15/500) от стоимости актива. Мы уже знаем, что продолжительность опциона t составляет пять лет и что безрисковая процентная ставка r , составляет 5 процентов, что позволяет нам оценить стоимость опциона как
ROV = (500e -0,03*5 )*{(0,58)} — (600e -0,05*5 )*{(0,32) } = 251 миллион долларов — 151 миллион долларов = + 100 миллионов долларов.
Откуда эта разница в 200 миллионов долларов? Рассмотрим простой финансовый опцион, доступный по цене 17 долларов при цене исполнения 70 долларов, когда акции торгуются по 83 доллара. Покупатель, который немедленно воспользуется опционом, получит выигрыш в размере 13 долларов, но получит 4 доллара из своего кармана, заплатив за опцион 17 долларов. 4 доллара представляют собой ценность гибкости, присущей тому, чтобы не решать, делать ли все инвестиции немедленно, гибкость, ценность которой при анализе чистой приведенной стоимости была бы признана равной нулю.
То же самое и в этом случае: 200 миллионов долларов эквивалентны 4 долларам.
В конечном счете, оценка опциона признает ценность обучения. Это важно, поскольку стратегические решения редко бывают разовыми, особенно в инвестиционно-емких отраслях промышленности. NPV, которая опирается на решения типа «все или ничего», «идти/не идти» и не признает должным образом ценность изучения большего до того, как будет принято полное обязательство, по этой причине часто неадекватна. На самом деле, неадекватность NPV может быть выражена в точных терминах модели реальных опционов. Из шести переменных в этой модели анализ чистой приведенной стоимости учитывает только две: приведенную стоимость ожидаемых денежных потоков и приведенную стоимость постоянных затрат. Оценка опциона обеспечивает большую полноту, фиксируя чистую приведенную стоимость плюс значение гибкости, то есть ожидаемую величину изменения чистой приведенной стоимости в течение срока действия опциона (рис. 2).
Использование гибкости: влияние на стоимость реальных опционов
Некоторые виды гибкости, очевидно, являются общими для финансовых и реальных опционов.
В каждом случае держатель опциона может решить, делать ли инвестиции и получать отдачу, и если да, то когда инвестировать — важно, поскольку отдача будет оптимальной в конкретный момент. По сути, это реактивные виды гибкости: держатель опциона реагирует на внешние условия, чтобы максимизировать выигрыш.
Однако когда мы говорим о реактивной гибкости реального опциона, мы в конечном счете говорим только о его преимуществах как инструмента оценки. Дальнейшая и, как правило, более крупная отдача исходит от проактивной гибкости, направленной на увеличение стоимости опциона после его приобретения. Эта возможность возникает из-за того, что, хотя финансовый опцион приобретается и исполняется на глубоком и прозрачном рынке, в реальных деловых ситуациях обычно участвует ограниченное число игроков, каждый из которых может влиять на несколько конкретных рычагов, контролирующих стоимость реальных опционов: взаимодействуя друг с другом. Таким образом, менеджеры могут использовать свои навыки для повышения стоимости опциона до того, как они его фактически реализуют, что делает его более ценным, чем цена, уплаченная за его приобретение или создание.
Рычаг 1: Увеличение приведенной стоимости ожидаемых операционных денежных потоков. Это достигается в результате увеличения доходов за счет повышения заработанной цены или производства большего количества рассматриваемого товара или создания последовательных возможностей для бизнеса (фактически создавая то, что обычно называют «составным опционом»).
Рычаг 2: Уменьшить текущую стоимость ожидаемых операционных денежных потоков. Существует два основных способа сокращения затрат: использование эффекта масштаба (стоимость единицы продукции снижается по мере увеличения количества единиц) или использование эффекта масштаба (использование одних и тех же затрат для выполнения двух разных задач). Компания, неспособная сделать это в одиночку, возможно, могла бы сделать это в партнерстве.
Рычаг 3: Увеличение неопределенности ожидаемых денежных потоков. Большая неопределенность повышает ценность опциона за счет увеличения ценности гибкости.
Это, пожалуй, ключевое различие между опционами и анализом чистой приведенной стоимости. Когда компания полностью инвестируется, как предполагает анализ NPV, неопределенность оказывает негативное влияние, поскольку доходы симметричны; то есть потеря всей инвестиции так же возможна, как и удвоение ее стоимости. Но, покупая опцион, компания не ставит на кон всю стоимость своих инвестиций: она подвержена риску роста, но не падения. Как следствие, держатель опциона хочет сделать все возможное, чтобы увеличить неопределенность ожидаемой доходности, а затем исполнить опцион на максимуме или наоборот, в зависимости от того, как пойдут дела. Это важный момент, который имеет ряд противоречащих интуиции следствий, как показывает следующий пример.
Газовые компании Северного моря, как правило, создавали стоимость, завоевывая ранние конкурентные позиции и быстро используя свои лицензионные участки. Некоторые, однако, придерживаются опционной стратегии, основанной на том факте, что, в отличие от рынков нефти, рынки природного газа обычно являются локальными и непрозрачными из-за сложности хранения и транспортировки газа.
Эти компании активно поощряют конкурентоспособный вход в геологическую область и откладывают свои инвестиции до тех пор, пока конкуренция не наберет обороты. Чем больше неопределенность в отношении будущих инвестиционных (и, следовательно, производственных) планов, тем больше волатильность цен, тем выше стимул для покупателей газа брать на себя обязательства по поставкам по высокой цене и, следовательно, тем выше стоимость опциона на лицензионный блок. Компании должны взвесить стоимость, созданную в результате ожидания, с одной стороны, и стоимость, потерянную из-за задержки разработки лицензионных участков и последующих задержек с поставками газа, с другой. Использование стратегии реального опциона дает два преимущества. Во-первых, эти компании используют свою реактивную гибкость для принятия более обоснованных инвестиционных решений на основе новой информации, полученной в ходе конкурентной деятельности. Во-вторых, они используют свою упреждающую гибкость для обеспечения более выгодных цен от клиентов, нервничающих из-за неопределенности с поставками газа.
Рычаг 4: Продлите продолжительность возможности. Это повышает стоимость опциона, поскольку увеличивает общую неопределенность.
Рычаг 5: Уменьшите значение, потерянное из-за ожидания выполнения. В финансовых опционах это стоимость ожидания до выплаты дивидендов (что снижает стоимость акции и, следовательно, выплату по опциону). В реальной деловой ситуации цена ожидания была бы высока, если бы инициатива перехватила одного из первых участников. Когда преимущества первопроходца значительны, дивиденды соответственно высоки, что снижает ценность варианта ожидания. Ценность, которую теряют конкуренты, можно уменьшить, если отговорить их от использования своих возможностей, например, заблокировав ключевых клиентов или лоббируя нормативные ограничения.
Рычаг 6: Увеличение безрисковой процентной ставки. Это не является проблемой при обсуждении проактивной гибкости, поскольку ни один игрок не может повлиять на безрисковую ставку.
Но стоит отметить, что, как правило, любое ожидаемое увеличение процентной ставки повышает стоимость опциона, несмотря на негативное влияние на чистую приведенную стоимость, поскольку снижает приведенную стоимость цены исполнения.
Выбор рычагов
Какие рычаги должна использовать компания? Какие рычаги он может тянуть? На первый вопрос — вопрос экономического приоритета — можно ответить с помощью прямого анализа чувствительности.
Возьмем еще раз пример лицензионных блоков, стоимость которых, согласно оценке реальных опционов, составила 100 миллионов долларов, а анализ чистой приведенной стоимости признан минус 100 миллионов долларов. Если мы предположим 10-процентное увеличение каждого рычага, мы сразу же увидим, что изменения продолжительности аренды, безрисковой процентной ставки и годовой стоимости аренды (или стоимости, потерянной в течение срока действия опциона) оказывают меньшее влияние, чем изменения приведенной стоимости ожидаемых притоков и оттоков денежных средств, а также уровня неопределенности.
10-процентное улучшение каждого из этих рычагов увеличивает стоимость опциона примерно на 26, 16 и 11 процентов соответственно (рис. 3). Таким образом, кажется, что лучше сосредоточиться на увеличении доходов, чем на снижении затрат — ключевой момент в управлении опционной стоимостью. Есть, конечно, и внешние ограничения, такие как конкуренция или регулирование рынка. Но даже если окажется, что на более мощные рычаги повлиять труднее, анализ показывает, что увеличение продолжительности и «дивиденда» (то есть ежегодных затрат) на 10 процентов каждое вместе может дать значительную отдачу.
Вопрос о том, за какие рычаги можно дергать, — это просто одно из внутренних и внешних ограничений деятельности компании. Эти ограничения могут быть техническими или касаться вопросов маркетинга, переговоров или управления подрядчиками. Они также будут касаться инвестиционных факторов, таких как задержка между инвестициями и окупаемостью, а также ограничения на дополнительные инвестиции.
Изменение мышления руководства
Принятие разовых решений на основе статичных инвестиционных планов сужает видение, затрудняя изменение курса.
Последнее и, возможно, самое большое преимущество мышления с учетом реальных возможностей заключается именно в этом — в мышлении. Само упражнение по систематической работе с вариантами начинает менять способ мышления руководства. Здесь снова уместным контрастом является анализ чистой приведенной стоимости, который обычно предполагает фиксированную многолетнюю инвестиционную модель в сравнении с фиксированным ожиданием годового дохода. Принятие разовых решений на основе статичных инвестиционных планов имеет тенденцию к сужению видения, так что даже когда есть возможность изменить курс или отказаться от многолетнего инвестиционного проекта, менеджерам, которые, возможно, представили проектные прогнозы на много лет вперед, трудно принять решение. Сделай так.
Стратегии реальных опционов отличаются от своих традиционных аналогов, прежде всего, своей реакцией на неопределенность. Изменение мировоззрения с «опасения неопределенности и минимизации инвестиций» к «стремлению извлечь выгоду из неопределенности и максимальному обучению» открывает более широкий спектр возможных действий и имеет решающее значение для полезности реальных опционов как стратегической, а не модели оценки.
Оглядываясь назад, результирующие действия часто кажутся очевидными, но это всего лишь признак эффективной модели.
Дисциплина применения анализа реальных опционов к каждой инвестиционной возможности улучшит стратегию компании четырьмя способами:
Акцентирование возможностей. Стратегия реальных опционов подчеркивает логику стратегического оппортунизма, заставляя менеджеров сравнивать каждую дополнительную возможность, вытекающую из их существующих инвестиций, с полным набором возможностей, открытых для них. Такой подход особенно важен в зрелых отраслях, где управленческая инерция часто проявляется в возрастающей приверженности. Повышение кредитного плеча. Стратегии реальных опционов способствуют стратегическому рычагу, побуждая менеджеров использовать ситуации, в которых дополнительные инвестиции могут удержать их компании в игре. Многоступенчатые инвестиции в процессы разведки, бурения и добычи нефти имеют высокий уровень заемных средств, поскольку инвестиции в разведку составляют лишь часть от общей суммы.
(Однако это отличается от одновременного инвестирования в несколько возможностей, которое уменьшает как плюсы, так и минусы. Таким образом, кредитное плечо отличает стратегии реальных опционов от традиционных стратегий диверсификации, снижающих риск.)
Расширение прав. Например, инвесторы в лицензии на нефтяные блоки имеют возможность разрабатывать определенные месторождения и право на всю прибыль. Инвестиции, необходимые для разработки лицензии на нефтяной блок, часто остаются неизменными, даже если цена на нефть резко возрастает, что дает менеджерам возможность отсрочить возможность собственных инвестиций без увеличения цены исполнения.
Минимизация обязательств. Финансовые опционы не налагают обязательств по инвестированию; таким образом, инвесторы защищены, если цена акций падает ниже цены исполнения. Стратегии реальных опционов стремятся включить эту особенность в инвестиции на реальном рынке, сводя к минимуму обязательства менеджеров в ситуациях, характеризующихся неопределенностью и необратимостью.
