Программа рефинансирования кредитов в сбербанке: Рефинансирование кредитов в СберБанке 2023, перекредитование потребительских кредитов других банков

Обратите внимание на чистую процентную маржу в размере 5,9%. Он является одним из лучших в отрасли и является ключевым фактором прибыльности банка.

Финансовые результаты

Чистая прибыль стабильно росла в течение 2009-2014 гг. и снизилась в 4 квартале 2014 г. (когда цены на нефть упали, а российский рубль обвалился). Ко второму кварталу 2016 года чистая прибыль выросла до уровня 2011 года в долларовом выражении. Это выдающийся результат, поскольку ВВП России в долларах США в 2016 году составляет примерно 60% от ВВП 2011 года:

(Источник: данные Компании и собственные расчеты) доход: процентный доход и комиссионный доход. Чистый доход от сборов и комиссий неуклонно рос, но рост явно замедлился:

(Источник: данные Компании и собственные расчеты)

Рекордный чистый процентный доход является основной причиной рекорда Чистая прибыль:

(Источник: данные Компании и собственные расчеты) 9000 5

банковские активы устойчиво росли до конца 2014 года, затем резко возросли из-за девальвации российского рубля (из-за повышательной переоценки активов, номинированных в долларах США) и в последнее время стабилизировались:

(Источник: данные Компании и собственные расчеты)

Собственный капитал стабильно рос:

(Источник: данные Компании и собственные расчеты)

Цифры не лгут. Банком управляли довольно хорошо, и он смог преодолеть спад в 2014 и 2015 годах и вернуться к прибыльности до падения цен на нефть.

База инвесторов Сбербанка и чувствительность к изменениям рынка

Сбербанк имеет следующую структуру акционеров:

• ЦБ РФ — 50%: данный игрок мало влияет на фондовый рынок, так как не покупает и не продает акции Сбербанка на бирже
• Иностранные институциональные инвесторы — 44%: эти лица и организации являются основными драйвер движения акций. Обычно они плохо понимают Россию, подвержены внутреннему регулированию, очень чувствительны к движениям валютного рынка, а также склонны к панике и эйфории при изменении отношения к риску на рынке или без него
• Российские институциональные инвесторы — 4,2%
• Внутренние частные инвесторы — 1,8%

В результате акции Сбербанка (оранжевая линия на графике ниже) имеют более высокую чувствительность к изменению отношения иностранных инвесторов к российскому рынку, который на его также очень чувствительна к их настроениям (представлена ​​индексом широкого рынка ММВБ в долларах США синей линией). Цена акций для такой крупной компании очень изменчива:

(Источник: tradeview.com)

Причины недавнего оживления рынка и текущие значения

По мере того, как доходность восстанавливалась, рыночная капитализация восстанавливалась очень быстро:

(Источник: данные Компании и собственные расчеты) 900 05

( Источник: данные Компании и собственные расчеты.0058 (Источник: данные Компании и собственные расчеты)

(Источник: данные Компании и собственные расчеты)

Дивиденды ничтожны, а движущей силой движения цены акций является прибыль. Инвесторы ожидают, что банк сможет сохранить недавнюю прибыльность и продолжить рост высокими темпами. Им предстоит столкнуться с суровой реальностью.

Макроэкономическая ситуация

В середине 2014 года цены на сырьевые товары начали резко падать. Примерно в то же время Россия отобрала Крым и начала поддерживать сепаратистов на востоке Украины. Западные страны ввели санкции против России.

В результате за последние два года российская экономика пережила валютную девальвацию, рост инфляции и спад. Российский рубль обесценился с 30 рублей за доллар до 65 рублей за доллар. Реальный ВВП России снизился до 5% в 2015 году и, как ожидается, продолжит снижаться. Инфляция выросла до 15%+.

Высокая инфляция привела к высоким процентным ставкам, поскольку Центральный банк начал бороться с инфляцией ужесточением денежно-кредитной политики. Центральный банк повысил ключевую процентную ставку до очень высокого уровня (до 17% на конец 2014 г.) и ограничил денежную массу. Это было сделано очень резко и привело к тому, что банки столкнулись с кризисом ликвидности. Для удовлетворения потребностей в ликвидности им пришлось повысить процентные ставки по депозитам, чтобы привлечь частные деньги. Самые высокие ставки были по вкладам со сроком погашения менее 12 месяцев. Это был момент паники, и спред между Сбербанком (который считался очень безопасным) и другими банками резко вырос. Сбербанк мог привлекать деньги по заметно более низким ставкам, чем другие банки.

В то же время корпорации также столкнулись с проблемами ликвидности и рефинансирования. Санкции против России привели к фактическому закрытию международных финансовых рынков для российских корпораций. Единственным местом, где они могли получить немного денег, были банки. Банки были рады предоставить корпорациям дорогие кредиты.

Жесткая денежно-кредитная политика привела к дезинфляции, и ЦБ начал снижение ключевой процентной ставки и увеличение денежной массы. Банки начали получать более дешевое финансирование.

Тем временем банки снизили депозитные ставки. Спреды между депозитами и кредитами увеличились в связи с более длительным сроком погашения кредитов. Это способствовало недавнему рекордному росту чистого процентного дохода по всему сектору.

Но этот эффект — всего лишь временная аномалия и неустойчив.

Спрос на новые кредиты снижается

Рост ВВП формирует спрос на кредит, но сокращение ВВП приводит к обратному — реализуется избыток оборотных средств, люди больше сберегают, предприятия закрываются и т. д.

Сейчас в России рецессия. Это означает снижение спроса на новые долги. Банки конкурируют за должников, а должники ожидают снижения процентных ставок в будущем и откладывают получение новых кредитов. Таким образом, ставки по кредитам будут следовать за депозитными ставками ниже раньше, чем позже.

Оба основных сценария будущего негативны для сектора:

Денежно-кредитная и фискальная политика останутся жесткими . Спрэд процентных ставок сократится из-за конкуренции банков за должников. Условия кредитования будут ухудшаться, так как экономика продолжает сокращаться, что означает увеличение резервов по безнадежным долгам.

Денежно-кредитная и фискальная политика станет стимулирующей . Для запуска экономики необходимы более низкие процентные ставки. Сегодня реальная ставка (процентная ставка за вычетом ожидаемой инфляции) выше 5%. Это очень большое число. Если он упадет, это поддержит реальную экономику. Это означало бы меньшее количество банкротств, но более низкий спред. Кроме того, удар по российскому рублю приведет к быстрой распродаже российских акций иностранцами, и Сбербанк сдастся одним из первых.

Как говорят русские, мы сейчас в интересном положении: пойдешь направо потеряешь коня пойдешь налево потеряешь голову пойдешь прямо потеряешь обоих.

Некоторые банки могут плыть против течения и найти небольшие прибыльные ниши (например, кредитные карты), но когда название вашей компании в основном является синонимом отрасли, это не так.

Когда исчезнет дополнительный спрэд, возникший из-за разрыва между процентными ставками по кредитам и депозитным ставкам, исчезнет и прибыль банковского сектора.

Есть и другие мелкие макроэкономические «камни в почках»

#1. Розничные продажи в 2015 году снизились на 15%, объемы строительства снизились на 10%, производство автомобилей снизилось до уровня 2006 года. И эти процессы продолжились в 2016 году. Люди покупают меньше товаров длительного пользования, меньше автомобилей и меньше нуждаются в ипотеке.

Около 60% кредитов Сбербанка приходится на физических лиц, сервисные, торговые и строительные компании. Кто будет брать новые кредиты по мере наступления сроков погашения текущих?

#2. Текущий счет России находится на историческом минимуме, несмотря на девальвацию российского рубля. Если государство нацелено на возврат к росту за счет стимулирования экспорта, потребуется дополнительная девальвация. Когда это произойдет, иностранные инвесторы начнут избавляться от активов, деноминированных в российских рублях, что в большей степени ударит по ценам на акции Сбербанка из-за его более высокой чувствительности.

#3. Российское государство пытается заменить спрос частного сектора, но его возможности ограничены, поскольку резервные фонды сокращаются, а финансирование внешнего долга ограничено из-за санкций.

Рвы Сбербанка пересыхают

Сбербанк имеет ряд конкурентных преимуществ, которые позволили ему получать сверхприбыль за счет более низких ставок по привлекаемым депозитам. Я думаю, что со временем эти преимущества сойдут на нет:

• Сбербанк сохранит бренд самого надежного банка, но премия по спреду уменьшится за счет:
  • Процесс очистки отрасли ЦБ рано или поздно завершится, и негативный новостной поток сектора иссякнет
  • Доверие к Топ-30 банкам (ВТБ, Газпромбанк, Альфа, Промсвязьбанк и др.) конкурировать со Сбербанком за средства по схожим ставкам
  • Люди забывают и будут забывать недавние потрясения, как это было после 1998 и 2008 годов
• Промышленность становится все более цифровой. Крупная сеть филиалов может превратиться из актива в убыточное бремя. Сбербанк — банк, контролируемый государством, и ему необходимо поддерживать социальную инфраструктуру, поэтому он не сможет сбросить убыточные отделения или переложить расходы на клиентов.
• Люди становятся более грамотными в финансовом плане и начинают понимать, как искать лучшие финансовые возможности. Новый закон позволяет любому сотруднику выбрать банк для вклада своей зарплаты, поэтому, наконец, у людей появилась возможность без лишних хлопот сменить банк по умолчанию.
• Другие банки будут усиленно работать над увеличением базы партнеров (коммунальные предприятия, госорганы и т.д.) и быстро догонят Сбербанк. Для удержания клиентов Сбербанку придется снизить комиссию за транзакции.

Косвенно эти мысли подтверждаются следующими данными:

1. Замедление роста чистой прибыли Сбербанка от комиссий с 20-30% до 10-15% г/г:

(Источник: Компания данные и собственные расчеты)

2. По данным Банка России доля населения, не доверяющего банкам, снизилась с 24,1% до 11% (источник)

3. ЦБ и Минфин продвигают разные инициативы повысить финансовую осведомленность населения (см. проект «Будь другом финансов»)

4. Отрасль консолидируется банками второго уровня — они становятся крупнее и имеют больше средств и сильного аппетита конкурировать со Сбербанком.

Результаты Сбербанка неустойчивы

До кризиса чистая процентная маржа Сбербанка имела тенденцию к снижению. Недавний скачок произошел не за счет структурных улучшений, а лишь компенсировал падение в 2015 г. (причины рассмотрены выше):

(Источник: данные Компании)

Стоимость средств снизилась до 4,7%, что значительно ниже инфляции. При этом доходность процентных активов пока не снижается:

(Источник: Презентация Сбербанка для инвесторов)

Сбербанк не охотится за новыми вкладами, так как не может найти должников. В дополнение к графику о застойных активах, дополнительные доказательства этого явления можно найти, если рассчитать соотношение кредитов и депозитов:

(Источник: данные Компании и собственные расчеты)

Чистая процентная маржа будет уменьшаться по мере наступления сроков погашения старых кредитов. В противном случае Сбербанк потеряет должников. Теперь около 26% кредитов подлежат погашению в течение следующих 12 месяцев и будут рефинансированы по более низким ставкам:

(Источник: Презентация Сбербанка для инвесторов)

Другие должники также будут искать возможности рефинансирования и потенциально могут погасить кредиты заранее.

Кроме того, Сбербанк не был столь консервативен в отношении резервов по сомнительным долгам, как в предыдущие кризисы:

(Источник: данные Компании и собственные расчеты)

Это может быть связано с лучшим качеством кредита или более либеральным учетом. Поскольку мелкие банки лопаются как сумасшедшие почти каждую неделю, я думаю, что либеральная бухгалтерия — это скорее ответ, который вызовет некоторые сюрпризы:

(Источник: данные ЦБ и собственные расчеты)

Я думаю, что Сбербанк кредитный спрэд может рухнуть до более нормального уровня 3-4%, что означает уменьшение c. 2-3% чистой процентной маржи. Эффект P&L будет драматичным.

Чистая прибыль Сбербанка во 2 кв. 2016 г. составила 145 млрд руб. Каждый 1% уменьшения спреда приведет к c. Снижение чистой прибыли на 50 млрд руб. или около 100 млрд руб. на 2%. Чтобы сохранить чистую прибыль на текущем уровне, Сбербанку придется резко сократить расходы. Если бы это был частный банк, он мог бы сделать это, закрыв неэффективные отделения, но, поскольку он должен поддерживать социальную стабильность и поддерживать государственные предприятия, варианты ограничены. Если предположить, что Сбербанк сможет компенсировать 25% обвала спреда, то его чистая прибыль снизится до 70 млрд руб. Конечно, это не произойдет в одночасье, и Сбербанк сможет увеличить свою прибыль хотя бы в рублевом выражении за счет инфляции и за счет развития новых направлений бизнеса. Однако он не сможет устранить весь ущерб, и когда спрэд процентных ставок действительно сократится, в конечном итоге последует масштабная переоценка.

Прочие риски

• Еще одним макроэкономическим риском является лопнувший пузырь облигаций развивающихся и развивающихся рынков, что приведет к продаже рискованных активов, включая российские акции
• В кризис 2015 г. нормативное требование (альтернативой было закрытие магазина). Эти правила могут быть ужесточены в будущем, что нанесет ущерб прибыли банковского сектора.
• Герман Греф — лицо Сбербанка и человек, который вселяет уверенность в инвесторов. Если он покинет Сбербанк, это может привести к распродаже. Ходят слухи, что он может вернуться на государственную службу.

Время шортить

Представьте себе пару весов: на одной шкале у вас отличная недавняя динамика финансовых результатов, а на другой у вас ухудшение долгосрочной прибыльности бизнеса, завышенная оценка, робкая база инвесторов и ряд краткосрочные макроэкономические и деловые факторы, которые могут повредить бизнесу. Баланс склоняется к этим последним факторам.

Таким образом, учитывая шансы и довольно скромные расходы на короткое финансирование (около 2% в год), я думаю, что это хорошая возможность заработать немного денег, играя на понижение со Сбербанком.

Приложение 1. Графики с макроэкономическими данными.

(Источник: tradeeconomics.com)

(Источник: tradeeconomics. com)

900 55

(Источник: tradeeconomics.com)

(Источник : tradeeconomics.com)

(Источник: tradeeconomics.com)

(Источник: tradeeconomics.com)

(Источник: tradeeconomics.com)

(Источник: tradeeconomics.com)